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”
，让朋友看不出
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　　益智

　　浙江大学公共政策研究院研究员

　　浙江财经大学金融学教授 、博士生导师

　　截至2026年4月30日 
，实施风险警示及退市警示的A股约266只
，其中4月份新增62只ST/*ST股 。一批曾经叱咤股市 
、各领风骚的个股相继“戴帽
”
 。

　　科创板中的航天宏图变成了*ST航图 ，沪市主板中的闻泰科技 
，股价从171元跌至20元
，变成了*ST闻泰
。更有财务造假的云创数据 ，不仅把自己变成了*ST云创 ，而且把自己也“送出 ”了A股市场 。华夏幸福变成了*ST华幸

，其2025年年报和2026年一季报均巨亏，其市值却依然有45亿元
 。

　　ST退市预警制度历经多年完善  ，是风险前置
、充分保障中小投资者知情权与选择权的核心制度安排
。上市公司年报披露后

，若触及净利润连续亏损且营业收入低于阈值 、净资产为负 、审计意见被出具非标

、内控缺陷等情形，交易所将依规实施ST或*ST风险警示 。

　　进入退市预警板块后  ，相关股票的交易规则同步调整
，涨跌幅受限（主板公司自2026年7月6日之后涨跌幅统一为10%）
 。交易所通过多渠道发布退市风险提示
，投资者参与交易需完成风险测评与风险协议签署。

　　这套制度给予上市公司充足的整改自救周期 ，从“戴帽
”到最终退市 
，往往要跨越一个甚至多个会计年度
，相关公司有足够的时间推进资产重组、引入战略投资者 ，争取撤销风险警示 
。即便最终退市 
，也会进入整理期
，整个过程体现了“预警在先  、循序渐进

、风险可控
”的监管理念
。

　　因此 ，ST退市预警制度的意义绝不在于为投资者提供退市赔偿 ，而在于通过层层递进的预警体系

，让市场各方对退市风险有充分的预期，让投资者在充分知情的前提下自主决策 。

　　然而  ，与之相对的是

，非ST公司股票一元面值退市路径完全脱离了这套成熟的风险预警体系，呈现出机械刚性 
。

　　而且  ，值得强调的是
，遭遇非ST公司股票退市的投资者没有签署“退市风险自担 ”协议
，而ST公司股票以一元面值退市时 ，其投资者已签署“退市风险买者自负 ”协议 
，这是两者之间最关键的法理区别。

　　非ST公司股票的投资者在买入时
，没有任何风险提示 ，却在毫无心理准备的情况下经历了十几个10%的跌停板 
，在退市窗口期想卖都卖不掉
，最终承受了比ST公司股票一元退市（跌停板跌幅为5%）多得多的损失
 。

　　有专家曾提出：“交易类退市可以不赔 ，其他类型的退市都必须赔
。

”——这句话恰恰反证了非ST公司股票一元面值退市规则的短板所在 。

　　两条退市路径的并行实施 ，形成了极具反差的市场现实
 。

　　一方面

，真正存在业绩爆雷、经营失序  、财务恶化等实质性退市风险的公司，依托ST
、*ST预警机制  ，获得了缓冲期与整改机会；另一方面

，无基本面退市风险
、仅因短期市场因素导致股价非理性下跌的非ST公司，却被单一的股价指标判定了生死
。

　　笔者认为  ，非ST公司股票一元面值退市规则是导致市场对ST预警制度质疑的根本原因 。正是由于非ST公司股票可以抛开成熟完整的风险预警流程而被退市
，才让为业绩爆雷公司设置的ST/*ST预警流程显得尴尬
 。

　　实际上
，一元面值退市规则困境的解决方法并不复杂 ，将其仅适用于ST/*ST的公司即可 
，因为其投资者已签署“退市买者自负”协议
，法理基础上属于退市风险的合格承担者；而对非ST公司 ，如果当初导致其退市的因素已经消除 
，即其股价重新站上1元并达到20个交易日
，应该鼓励其股东和董事会提起重新上市的申请
。

　　与此同时 ，必须进一步加强对导致上市公司退市的责任主体的追责力度 。因ST退市制度的完备性 ，导致ST公司退市的责任主体（大股东 、高管 
、实控人等）法律责任关系非常明确

，投资者可以根据证监会立案情况发起诉讼，寻求赔偿
 。而非ST公司股票因一元面值退市本身并无过错  ，使得其股东陷于投诉无门的境地

，投诉渠道与司法救济不足。

　　因此，也应对非ST退市公司背后的违法违规主体加强问责力度  ，做到“退市不免责  ”
，优化完善相关规则 
。

　　（注：本文系A股退市公司系列研究之一
。）

（文章来源：金融投资报）