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　　来源：国际金融报

　　由A转港、二度递表的创想三维

，近期在资本市场迎来了好消息 。据港交所披露，这一全球消费级3D打印赛道的头部玩家  ，已正式通过港交所聆讯

。有市场消息称

，公司预计将于5月登陆港交所。若顺利挂牌，创想三维届时将成为“消费级3D打印第一股”  。

　　过去几年  ，消费级3D打印产业从“小众  ”走向“大众

”

，市场规模与渗透率双双突破

。公开数据显示，2025年“双十一”期间  ，京东与天猫两大平台的消费级3D打印机销量突破万台

，成为增长最快的数码品类之一。

　　乘着行业东风，创想三维也迎来了快速增长期  。2023年至2025年  ，公司营收分别为18.82亿元  、22.88亿元和31.27亿元
，规模持续扩大

。

　　然而
，翻阅其最新招股书可见 ，在营收持续增长的同时 ，创想三维“增收不增利  ”的困境愈发明显

，现金流“恶化
”

、存货高企等问题接踵而至。从市场竞争来看，按GMV（商品交易总额）计算  ，创想三维与“行业第一
”的差距正被越拉越大  。在即将敲钟之际

，这家昔日的行业“老大哥 ”，正被“行业新贵 ”拓竹科技远远甩在身后

。

　　TCT 3D打印展上的创想三维展台 秦铭蔚/摄

　　“量降价升

”反噬毛利

　　作为国内最早切入消费级3D打印赛道的企业之一  ，创想三维成立于2014年

，创始人为陈春、敖丹军  、刘辉林

、唐京科四名“80后”，总部位于深圳市龙华区。

　　公开资料显示  ，成立初期

，创想三维凭借CR-7、CR-8等初代入门机型，迅速打开国内外市场  。2016年  ，公司推出爆款机型CR-10系列
，成功抢占中高端市场
，一跃成为全球消费级3D打印领域的标志性产品之一
。此后两年 ，创想三维又创立Ender新品牌 ，进一步拉低了消费级3D打印的价格门槛

，凭借性价比优势实现了更广泛的市场覆盖
。

　　招股书显示，2023年至2025年  ，创想三维的营收分别为18.82亿元  、22.88亿元和31.27亿元

，营收规模不断扩大 。

　　然而，与营收持续增长形成鲜明对比的是利润端的明显承压 。同期  ，公司净利润分别为1.29亿元

、0.89亿元和-1.82亿元

，由盈转亏

。创想三维解释称，2025年录得亏损主要系公司于2025年的其他亏损、收益净额中确认发行股份及派付股息。

　　不过  ，即便剔除这一因素

，公司经调整净利润虽未亏损，但期间同样逐年下滑——从1.3亿元降至9719万元  ，再降至9238万元  。

　　拆解财报来看
，“增收不增利  ”的背后
，首当其冲的是公司“基本盘

”3D打印机业务增长乏力

。

　　从营收构成来看 ，创想三维业务涵盖3D打印机  、3D打印耗材
、3D扫描仪
、配件及其他 、激光雕刻机和3D打印成品及服务六项业务。其中3D打印机是不折不扣的营收支柱  。

　　但这一基本盘的增长动力正在减弱

。2023年 ，3D打印机营收为14.04亿元；2024年仅微增至14.16亿元；2025年增长至17.85亿元

，同比增长26%，但低于总营收36.67%的整体增速。同期  ，该板块的营收占比也一路下滑

，从2023年的74.6%降至2025年的57.1%  。

　　更值得关注的是，这一业务正呈现出明显的“量降价升”特征

。招股书显示  ，2023年至2025年

，3D打印机的平均售价从1612.3元上涨至1965.1元，再攀升至2404.4元。提价带来的是销量下滑  ，从2023年的87.07万台跌至2024年的72.06万台

，2025年小幅回升至74.24万台  。

　　针对销量下滑，创想三维解释称  ，2024年销量较2023年减少
，主要系公司专注于推广相对高端的产品系列
，导致销量更具针对性 、平均售价更高
。

　　一般而言 ，均价上涨理应带来毛利率的改善
。

　　但上述报告期内 ，3D打印机业务的毛利率持续下降

，分别为30.9%

、29.3%、28.4%，三年累计下滑2.5个百分点 。这或指向创想三维的产品升级并未换来真正的溢价能力  ，反倒因销量下滑而加剧了固定成本的分摊压力 。

　　与之形成对比的是

，3D耗材  、3D扫描仪等第二曲线快速崛起

。其中，3D打印耗材收入占比从2023年的7.2%  ，大幅提升至2025年的13.4%

，毛利率也由2023年的30.0%持续上涨至2025年的35.5%；3D扫描仪营收占比从2.2%升至11.7%，毛利率由28.2%上涨至33.8%。

　　但需要指出的是  ，3D打印耗材的平均售价不足百元

，远低于3D打印机  。即便其具备高毛利率且占比持续提升，也难以弥补打印机主业增长乏力的缺口

。而3D扫描仪目前仍主要活跃在极客和DIY爱好者群体中  ，消费规模有限
，尚不足以成为新的增长支撑。

　　存货高企

　　主营业务增长放缓的同时
，创想三维的费用端也在加速膨胀  。

　　2023年至2025年 ，公司营销费用分别为3.02亿元

、3.83亿元和5.7亿元 ，年复合增长率高达37.38%

，明显超过营收约28.90%的年复合增速，营销费用占营收比重也从16%攀升至18.2%；研发投入同样持续增长  ，同期从9627万元增至2.22亿元

，占营收比重由5.1%提升至7.1%

。

　　多重因素叠加之下，创想三维的利润空间持续承压。而与之伴随的还有现金流状况的恶化  。

　　招股书显示  ，2023年与2024年经营活动所得现金流净额分别为1.61亿元、1.73亿元

，尚能维持正增长，然而  ，在2025年其经营活动产生的现金流量净额已骤降至-6397.7万元

。同时

，期末现金及现金等价物也在2025年末跌至近三年最低水平，仅为2.77亿元。

　　现金流“变脸  ”的背后  ，是创想三维存货的急剧膨胀  。2023年至2025年
，公司存货分别为3.56亿元  、4.38亿元和6.34亿元
。

　　进入2026年
，存货膨胀的趋势仍在延续
。招股书显示 ，截至2026年3月31日 ，未经审计的存货已达8.19亿元

，短短一个季度便增加了1.85亿元 。

　　不过，创想三维在招股书中强调  ，截至2026年3月31日

，公司截至2025年12月31日的存货中有5.41亿元或85.3%已于其后售出或使用 。

　　存货结构，主要包括成品

、原材料、在制品  、委托加工材料及合约履行成本（主要为物流成本）

。其中  ，成品占据绝对大头

，报告期内分别为2.61亿元

、2.94亿元和5.16亿元。

　　存货高企的压力已开始在运营效率上显现  。报告期内，公司平均存货周转天数分别为81.4天、98.2天和98.3天

。

　　创想三维解释称  ，这一上升趋势总体上与业务扩张相一致

，尤其向海外市场拓展业务（如开设更多网店）需要其在海外仓库维持较高的存货水平。

　　分地区来看，创想三维的营收主要来自北美  、中国及欧洲三大市场  。2023年  ，中国市场以5.8亿元营收贡献30.8%的份额
，位列第一；北美市场紧随其后
，贡献5.61亿元 ，占比29.8%

。到了2025年 ，北美市场跃居首位

，营收突破10亿元，占比升至32.2%；而中国市场营收为8.08亿元  ，占比下降至25.9%。

　　老牌龙头被新贵反超

　　除了创想三维提及的业务格局变化

，不容忽视的是，其库存与周转压力背后  ，消费级3D打印机行业竞争正持续白热化  。

　　毫无疑问

，这一赛道正展现出惊人的增长潜力

。据灼识咨询数据，2025年  ，全球消费级3D打印机市场规模按GMV计已达60亿美元

，预计到2030年将飙升至272亿美元，年复合增长率高达35.2%。

　　尤其是过去一年  ，由“一娃难求

”的Labubu引发的“用3D打印机实现潮玩自由”热潮
，已成为3D打印强势“破圈  ”的关键节点  。这项原本活跃在极客与DIY爱好者之间的小众爱好
，正加速进入大众视野 ，蜕变为又一现象级消费电子产品
。

　　有观点指出 ，随着AI生成模型的持续演进与AI建模技术的不断普及

，3D打印的创作门槛将进一步降低
。而这不仅有助于触达更广泛的消费者群体，也将成为行业规模持续扩容的重要驱动力 。

　　然而  ，与行业想象力相伴而生的

，是赛道竞争的日益激烈，头部玩家已进入贴身肉搏阶段 。

　　谈及消费级3D打印机  ，便绕不开被业内合称为“深圳四小龙

”的四家企业——创想三维
、拓竹科技
、纵维立方 、智能派

。公开数据显示

，这四家企业合计占据了全球消费级3D打印机九成以上的市场份额。

　　而这其中，创想三维与拓竹科技之间“老大哥”与“行业新贵  ”的竞争尤为引人注目  。

　　作为国内最早涉足消费级3D打印机的企业之一  ，创想三维曾长期领跑行业

。但比创想三维晚6年成立的拓竹科技以“开箱即用
”为突破口

，有效降低3D打印机的使用门槛，迅速“后来居上
”  ，改写了市场格局。灼识咨询数据显示
，2024年拓竹出货量达120万台
，远超创想三维的72万台；以GMV计 ，拓竹市占率达35.5% ，而创想三维为11.2%  。

　　过去一年

，这一竞争格局进一步分化，且差距持续拉大

。最新招股书显示  ，据灼识咨询数据

，2025年全球消费级3D打印机市场头部集中度较高，按GMV计呈现明显分层：最大参与者占据超过40%的市场份额  ，其余参与者份额约10%左右。

　　根据创想三维招股书批注

，可大致推测2025年市占率为：拓竹科技42.7% 、创想三维11.2%

、智能派9.2%、纵维立方8.9%  。

　　以此计算，一年时间里  ，拓竹市占率增长了7.2个百分点

，而创想三维几乎原地踏步

。由此可见，冲刺“消费级3D打印第一股 ”  ，创想三维基本胜券在握
，但其距离“行业第一 ”的位置
，却越来越远。