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　　来源：广发期货研究 证监许可【2011】1292号 | 2026年5月8日 星期五

　　会议纪要

　　一 、汇报人1：宏观金融资深研究员叶倩宁 Z0016628

　　股指：一季度国内经济基本面坚韧

，外需强劲投资转正为主要驱动
，内需消费则相对平稳  ，但3月以来地缘冲突带来能源  
、农产品等价格波动对下游企业盈利带来冲击

 ，政策将关注当下上游原材料价格等问题
，通过保供稳价以确定性应对不确定性。4月在地缘冲突缓解后  ，权益市场与其他风险资产均演绎第一轮修复行情

 ，未来宏观扰动减少有望持续减少  
。A股业绩期结束
，2025年上市公司实现营收73.01万亿元  ，同比增长1.2%

。AI上游科技板块景气度高
 ，产业扩张趋势仍在延续

，因此基本面定价逻辑下 ，信息技术行业权重高的IM表现最强 。进入5月  ，展望宏观重要事件集中在特朗普访华和6月重启降息机会


，美伊谈判则陷入拉锯，再度升温可能性较低   ，整体偏向于积极的宏观环境  
。结合资金面宽基ETF连续流出

，判断目前市场系统性深度下挫风险概率偏低
，创业板指创新高  ，蓝筹指数更稳定

。顺周期板块或补涨

 ，且中证500指数一季报营收及归母净利润同比增速处于四大期指中最高
，基本面领先  ，09合约贴水200多点

 ，长期更加看好
，建议回调做多 。

　　贵金属：霍尔木兹海峡封锁加剧能源供应紧张并推高相关能化商品价格并提振美元需求  ，通胀压力持续使全球央行货币政策短期或收紧
 ，资金信心受挫从而持续抛售相关风险资产和金属等对价格打击难以消退  
。目前美国受到地缘冲击国内经济滞胀风险加剧使居民生活成本增加抑制消费意愿

，民意压力下总统特朗普或寻求更加高效的方式来缓和冲突的影响 ，随着流动性改善  ，市场计入冲突后资产将呈现结构性分化

。5月若美伊谈判实现突破则油价回落有望提振贵金属走势


，否则在僵局或双方再度交火的情况下价格仍有回落可能，后续还需关注新任美联储主席就任后相对政策倾向以及央行购金等资金流向   ，未来上行的动力存在不确定性

，但黄金在4500美元的底部逐渐明确
，阶段回升上方阻力在4850美元 。白银跟随黄金波动  ，阶段阻力在80美元附近

 ，需要关注资金是否持续回流  
。铂钯在宏观金融及工业属性双重扰动下走势对地缘冲突缓和及资金情绪更加敏感
，近期国内进口规模较高叠加临近期货交割入库  ，盘面接货意愿强对价格形成提振
。铂金在资金情绪驱动价格有望回到2100美元以上建议逢低买入

 ，钯金跟随铂金上涨看向1600美元
 。

　　二

、汇报人2：农产品资深研究员 王泽辉 Z0019938

　　油脂：

　　豆油方面
，国内豆油基本面因巴西大豆逐步到港且油脂需求淡季到来而利空  ，因此连豆油若要上涨需要受到国际关联品种上涨的提振
 ，而近期的提振因素主要是中东局势

，若原油继续上涨 ，节后连豆油将补涨；否则  ，基于国内豆油基本面转空


，以及国际大豆供应充足，连豆油将在节后展开震荡下跌的走势 
。

　　棕榈油方面：受原油期货持续走强的支撑   ，马来西亚BMD毛棕油期货维持震荡反弹走势 。由于基本面上产量增长的潜在利空担忧影响

，毛棕油期货在4600-4650令吉区间有逐步遇阻的压力
，预期有二次回落并寻求4500令吉支撑的可能

 。预期后市期价保持区间波动整理的概率较大  ，最终会选择出新的突破方向。大连棕榈油期货受马棕维持区间波动整理的影响

 ，连棕油期货同样有望维持在9650-9900元区间波动整理为主  
。

　　菜籽油方面：中东局势再度令原油大涨
，CBOT大豆与豆油上涨  ，提振国内油脂市场

 ，但是五一假期在即
，资金不会大举做多  ，导致了菜油涨幅有限

。国内方面来看
 ，菜籽进口成本近期持续上涨

，对菜油有支撑 ，但是国内菜油基本面逐步转空可以预期  ，再加上中澳谈判下


，澳籽进口量可能会增加给市场带来的利空影响，菜油上方依旧承压 。

　　粕类市场：当前美豆缺乏新的交易点   ，原油价格仍是美豆当前波动的主要因素

，盘面维持区间震荡  
。新作产量同比上调
，而大豆/玉米比价偏高  ，及化肥成本上涨

 ，叠加种植进度偏快
，美豆种植面积或有进一步增长  ，也压制市场多头积极性

。

　　国内豆粕基差整体偏弱

 ，继续磨底
，未来到港压力将持续放大  ，且油厂开机逐渐恢复
 ，压制现货节奏

，近期终端成交虽有改善 ，但提振有限 。短期盘面有利空出尽反弹的迹象  ，但历史回溯厄尔尼诺利于美豆增长


，且目前养殖亏损，天量到港预期下   ，建议谨慎操作为主  
。

　　生猪：现货情绪重回理性

，政策扰动或提振远月价格

。当前盘面走势偏强
，远月升水结构持续扩大 。现货端  ，进入5月份

 ，市场出栏压力会有一定下滑
，同时鲜销需求也会有一定改善  ，但冻品拖底效应预计会明显减弱

 ，预计现货价格维持震荡格局
，除二育预计会继续入场外  ，暂时未看到太强的上涨驱动  
。盘面走势整体预期偏好
 ，但更多集中在远月端

，远月上涨无法通过现货逻辑证伪 ，预计短期受政策带动  ，仍有一定空间
。当前资金端对生猪市场影响加大


，更多需关注收储及其他政策落地情况，操作上建议逢低多远月
 。

　　白糖：随着厄尔尼诺气候事件发酵预期持续升温   ，26/27榨季全球食糖主产国产量收缩 、供应偏紧的市场预期进一步强化 
。与此同时

，国际原油价格维持高位震荡运行
，带动能源替代逻辑走强  ，双重利好共振下

 ，原糖市场在前期充分调整后底部支撑凸显
，价格顺势企稳回升  
、开启触底反弹行情 。不过  ，原糖价格拉涨对国内价格提振有限

 ，国内盘面弱于国际市场
，4月广西产区陆续收榨  ，超预期增产基本落地
 ，国内产糖预期到1280万吨

，配额194.5万吨 ，再加上糖浆预拌粉  ，国内基本上供应就能达到平衡状态


，进口许可证后移，进口延期以及制糖成本会给价格一定支撑   ，但利好之下仍有制约因素

，进口压力只是阶段性后移并未消失
，后期供应投放压力仍存；且下游终端消费市场复苏节奏偏缓  ，需求跟进力度不足

 ，将制约现货及盘面上行空间

 。

　　棉花：近期美棉主产区及核心得州迎来气温回落局地降水
，一定程度小幅舒缓局部墒情  ，但整体干旱并未根本改观

 ，产区干旱程度仍处于偏高区间。据USDA美国农业旱情监测数据
，截至4月28日当周  ，全美98%的棉花种植区域遭遇不同等级干旱影响
 ，干旱覆盖比例与前一周基本持平

、维持高位  
。种植端方面

，美棉新季播种进度略快于往年同期水平 ，不过受核心产区持续重度干旱牵制  ，市场对新季棉花出苗长势 、后期单产及弃耕风险的担忧持续升温


，天气扰动始终成为盘面主要炒作逻辑

。在干旱减产预期与天气题材持续发酵支撑下，美棉市场多头情绪稳固   ，盘面延续偏强多头运行格局 。国内市场来看

，2026/27年度全球棉花减产担忧尚未消退
，下游产业需求维持向好态势  ，棉花整体消费需求旺盛

 ，为棉价形成坚实支撑  
。综合来看
，短期棉花价格大概率维持稳中偏强格局运行

。

　　鸡蛋：5月份鸡蛋供应量随产蛋鸡存栏下降而持续收缩  ，供应压力进一步缓解

 ，上旬节后补货需求支撑下
，蛋价或仍有上涨预期  ，中下旬随着需求逐步回落
 ，叠加市场对6月淡季行情的谨慎预期

，蛋价或有回落风险 。

　　三  
、汇报人3：能源化工资深研究员罗鸣Z0023753

　　原油：5月4日特朗普启动“自由计划   ” ，力求建立一套协调机制打通霍尔木兹海峡的封锁  ，但伊朗的回应迅速且多层次


，导弹回击
、新的管控地图与立法同步推进，影响油价持续冲高  
。随后5月6日美称即将停战   ，油价迅速回落

。整体而言供应端受中东地缘冲突反复扰动

，霍尔木兹海峡通航阶段性小幅修复后再度收紧
，整体全球有效供给仍偏紧张；需求端区域分化明显  ，化工品需求受原料短缺拖累走弱

 ，运输燃料相对抗跌
，OECD消费同比延续回落  ，非OECD韧性仅局部对冲弱势 。库存层面全球延续加速去库节奏

 ，可流转现货库存持续走低
，区域低库存格局进一步固化  ，支撑现货保持持续升水
 、近远月维持深度近月升水结构  
。当前市场一方面实物基本面偏紧 
、现货与月差强势托底油价；另一方面中东地缘局势反复多变
 ，谈判进程 、海峡通航随时存在变数

，消息面扰动频繁 ，油价上下波动加剧
。

　　PX：在美伊达成阶段性协议前  ，预计霍尔木兹海峡通行仍受限；且美国即将进入夏季需求旺季


，EIA数据显示美国原油进入去库通道，预计油价支撑偏强
 。因霍尔木兹海峡通行持续受限   ，亚洲PX工厂仍面临原料供应不足压力

，PX工厂未来减产和停车检修预期增加
，预计5月PX供应预期进一步收缩  ，对PX存一定支撑 
。虽下游PTA工厂计划外检修增加

 ，且聚酯及终端负反馈仍在持续
，不过目前终端纺织环节的原料库存及成品库存不高  ，后续刚性补库需求或对聚酯负荷有一定支撑 。整体来看

 ，5月PX供需双弱
，但整体供需预期仍偏紧  ，在地缘持续下
 ，PX驱动仍偏强

，不过考虑到聚酯及终端负荷水平偏低 ，使得PX上行承压  ，关注中东地缘态势

 。

　　PTA：5月


，PTA装置检修计划进一步增加，而下游聚酯负荷继续下降空间有限   ，PTA供需预期进一步好转

，去库幅度有所扩大。供应端
，台化

 、恒力、桐昆等装置计划检修  ，预计5月PTA负荷仍存进一步下降空间  
。需求上

 ，虽终端需求旺季进入尾声
，不过目前终端纺织环节的原料库存及成品库存不高  ，后续刚性补库需求或对聚酯负荷有一定支撑

 ，预计5月聚酯负荷继续下降空间不大

。

　　观点：随着海峡封锁时间延长
，原料端PX因其原料供应中断而减产或检修逐步增加  ，PTA供需预期进一步改善
 ，PTA基差存走强预期 。不过近端在高库存及下游开工受限情况下上涨仍受压制

，预计短期PTA跟随原料震荡 ，关注中东地缘态势  
。

　　乙二醇：地缘局势来看  ，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态


，使得乙二醇仍具备上行驱动

。供需来看，尽管聚酯工厂继续落实减产   ，但5月国内乙二醇装置重启与检修并存

，5月国内开工率提升有限
，且海外装置停车仍较多  ，整体负荷均下降至低位

 ，预计到港船货持续偏少
，因此  ，5月进口量预期大幅下滑

 ，港口库存进入去库通道
，二季度乙二醇社库去库幅度可观 。策略上  ，逢低布局牛市看涨期权价差策略  
。

　　瓶片：进入5月
 ，瓶片需求进入消费旺季

，预计将出现下游高价刚需补货或逢低集中采购瓶片 ，同时  ，由于霍尔木兹海峡仍在关闭状态


，瓶片原料供应不足问题仍存，使得瓶片供应提升有限   ，因此

，5月瓶片供需预期偏紧
，瓶片价格重心上移  ，加工费预期偏强运行

。然而

 ，由于外围宏观影响较大
，聚酯瓶片价格预计继续跟随原料价格宽幅波动为主 。

　　纯苯：五一期间油价受中东地缘扰动先跌后涨  ，整体宽幅震荡  
。受霍尔木兹海峡通行持续受限影响

 ，国内外部分炼厂负荷下降
，叠加部分下半年计划检修的装置提前至5月  ，纯苯供应存进一步收缩预期；而下游负荷整体维持
 ，纯苯供需逐步好转

，港口库存持续下降 ，预计纯苯低位将受支撑  ，关注美伊局势动态
。

　　苯乙烯：五一期间油价受中东地缘扰动先跌后涨


，整体宽幅震荡
 。苯乙烯行业现金流维持亏损，叠加浙江石化装置故障   ，以及5月装置计划内检修较集中

，预计苯乙烯供应存下降预期；需求端
，尽管下游高价抵触情绪较重  ，终端跟进乏力 
。不过目前下游负荷整体维持

 ，苯乙烯供需预期好转
，叠加苯乙烯出口装船  ，苯乙烯供需面偏紧 。在低估值且供需偏紧预期下

 ，短期苯乙烯支撑偏强
，不过需求端偏弱格局对苯乙烯有所拖累

 。

　　天然橡胶：供应方面  ，节后产区出现明显降雨预期
 ，前期持续干旱形势得到有效缓解。国内产区开割稳步推进

，新胶集中上量预期逐步升温 ，将持续压制胶价上行空间；海外主产区开割节奏偏缓  ，原料供应释放有限


，形成内外供应节奏分化格局，关注后续物候变化情况  
。需求方面   ，五一假期部分区域实施货车限行政策

，叠加当前油价居高不下
，物流运输盈利空间收窄  ，拖累卡客车轮胎替换需求延后释放

 ，节日期间市场整体交投预计趋于冷清

。假期居民出行频次攀升
，对半钢胎形成理论需求支撑  ，但整体消费信心偏弱

 ，车主换胎周期普遍拉长
，市场难现爆发式增量  ，整体以刚需走货为主 。综上
 ，节后天然橡胶市场多空交织持续扰动

，胶价或呈现宽幅震荡 ，运行区间16500-18000  ，区间内高抛低吸为主


，后续关注海外产区物候变化情况  
。

　　合成橡胶：五一期间外盘油价与橡胶价格震荡运行，较节前变化不大

。供需来看   ，5月成本端丁二烯装置检修与重启并存

，供应量变化不大
，但6月检修增加  ，供应将进一步减弱

 ，同时下游行业利润修复仍显缓慢
，企业开工难有明显提升  ，丁二烯延续供需双弱局面

 ，丁二烯震荡运行
，需关注中国丁二烯进口套利窗口变化 。供应端顺丁橡胶生产成本仍将延续高位水平  ，顺丁橡胶亏损局面难改
 ，被动减产使得顺丁橡胶供应提升有限  
。需求端

，二季度轮胎出口欧盟以及中东订单预计减少 ，且原料成本压力增大  ，轮胎开工率提升受限

。总体来看


，丁二烯呈供需双弱格局，但中东局势僵持   ，霍尔木兹海峡仍未通航

，5月BR仍有上行动能 。

　　烯烃： 后市演变的关键
，在于偏紧的供应格局能否匹配并支撑持续的去库速度  ，这将成为主导价格方向的核心因素

 ，供应端来看
，当前开工率处于历史低位  ，进口量大幅缩减而出口有所增加

 ，叠加5月装置提负预期
，供应格局持续偏紧；需求端则因加工费下滑  
、订单不足而呈现同比偏弱态势  ，尽管下游原料库存偏低
 ，但因囤货意愿不强

、仅维持刚需采购

，导致库存压力仍集中于上游环节  
。不过 ，上游利润承压 、净进口下滑使得5月供应仍将维持偏低水平  ，这对5月去库形成支撑
。叠加4-6月普遍处于去库窗口期


，库存结构持续收紧，现实不断走强
 。节前下游买货积极   ，成交尚可加速去化

，高基差品种存在向上修复预期 
。

　　甲醇：当前甲醇市场整体呈现近强远弱格局
，核心矛盾集中在短期供需紧平衡与远期供应恢复的预期差 。供应端  ，国内部分装置检修致开工率环比回落

 ，但行业高利润支撑开工同比仍处高位
，内地价格高位盘整  ，受烯烃外采与节前备货支撑；海外伊朗装置重启传闻不断

 ，但受霍尔木兹海峡封锁风险影响发运推迟
，进口到货延后  ，港口库存持续去化
 ，短期供给压力有限

 。需求端

，港口 MTO 装置开工意愿较强 ，烯烃库存可维持至 5 月  ，需警惕甲醇价格持续上行挤压下游利润  
、引发负反馈。结构上


，近月合约供需偏紧但估值偏高，短期延续宽幅偏强震荡；远月受海外供应恢复预期压制   ，上行空间受限  
。

　　尿素：五一期间尿素现货整体延续稳定

，在预收和待发订单支撑下
，尿素厂家报价较为坚挺  ，在指导价附近波动

。5月尿素市场预计延续供需双旺格局

 ，市场供应量充足
，且整体需求依旧强劲 。而后续价格变动主要驱动因素为出口节奏的变化  
。期货端  ，从四月盘面来看

 ，出口看涨情绪高涨
，多空双方围绕放开出口与政策继续收紧进行强博弈  ，而尿素远期期货合约出现提前定价今年晚些时候放开出口的趋势
 ，后续盘面价格或逐渐偏离基本面转向预期定价

，且价格波动显著放大

。现货端 ，尿素基差继续走弱  ，现货受指导价限制或加大贴水幅度 。虽然4月相关部门强调近期保供稳价为主


，但现货目前仍处于紧张局面，后续是否松动也需观察出口落地情况  
。

　　玻璃：预计5月节后前期点火产线复产   ，产量将转为增加趋势

，叠加节后需求淡季
，基本面或延续弱势

。此外  ，4月30日传沙河地区天然气涨价

 ，将造成天然气制法的成本增加80-100元/吨
，但沙河地区多为煤制气产线  ，天然气产线较少

 ，不排除后期煤制气法成本跟涨
，但当前玻璃亏损格局  ，需求较弱
 ，成本是否能向下游传导仍待观察

，或将加快亏损产线进一步冷修 ，5月2日传重庆450吨/日产线停产  ，总体影响较小


，短期预计玻璃偏强运行，关注后续现货成本及价格和去库情况 。

　　纯碱：预计5月纯碱供应端受检修季影响   ，产量将呈下降趋势

，下游需求方面浮法玻璃预计随着淡季来临难见好转
，光伏玻璃产能出清仍将延续  ，出口预期偏强  
。总体而言后市震荡偏强看待

 ，09合约区间参考1200-1350
，持续关注产线检修及出口变化情况
。

　　PVC：五一PVC 现货市场整体走势偏强
 。受假期扰动  ，下游多以轻仓谨慎操作为主

 ，同时受制于原料成本承压与终端制品订单偏弱牵制；叠加PVC生产企业减产

、装置检修预期升温
，对现货价格底部形成有力支撑 
。行业库存延续去化态势  ，但节前市场呈现供需双弱格局
 ，考虑到成本端表现相对坚挺

，整体来看 ，短期PVC行情将转入稳中向好态势  ，市场普遍观望节后装置减产落地力度及需求恢复节奏

　　烧碱：五一期间液碱依旧处于供需过剩的价格下跌阶段


，并且经历了4月持续下滑，目前山东时点价格已经降至578元/吨   ，5月很可能触及年内低点

，即便触底之后小幅反弹
，但也会带动5月均价创下低位  ，月均价可能与2月605元/吨水平贴近

 ，但不同的就是2月当时液氯均价为9元/吨
，而4月底山东液氯价格是550元/吨  ，即便后续下跌

 ，预估或在300元/吨位置支撑
，因此也能带动氯碱整体效益略优于2月水平  ，但液氯300-500元/吨位置下
 ，液碱价格跌破550元/吨都或导致行业现金流转负

，近而影响行业负荷 ，因此预估节后归市  ，液碱价格虽继续看空


，但预期下滑空间也或有限 。

　　欧线：主力合约2300点已经计入每半个月300美金/大柜的涨幅，整体来所对旺季的计价较充分   ，不宜追多

 。同时旺季运费上涨通道开启

，地中海航线5月上旬严重爆仓
，预计下旬跳涨。欧线5月运价整体小幅上涨  ，PA和OA仓位相对充裕

 ，MSC开仓5月全月2940美金/大柜
，MSK开仓鹿特丹/汉堡3000美金大柜  ，5月底6月初指数有望上行至2000点上下  
。估值未有明显高估

 ，整体跟随现货及地缘情绪扰动
，宽幅震荡

　　四 、汇报人4：有色金属资深研究员 林嘉旎 Z0020770

　　锡：供应方面  ，一季度进口锡矿量总计约17109.82金属吨
 ，季度累计同比增长44.17%

，季度环比增长4.09% ，其中从缅甸总进口锡精矿约4702.23金属吨  ，同比增长75.26%


，但目前缅甸将进入雨季，露天开采与运输将受限   ，同时工业炸药审批存在问题

，1月配额基本耗尽
，炸药审批进度成为复产提速的关键  ，关注缅甸生产恢复节奏

。需求方面

 ，进入3月以来
，下游消费表现尚可 。华南地区终端订单维持一定水平  ，部分传统消费领域略显疲软

 ，但整体锡下游消费正逐步复苏  
。光伏需求短期内略有回暖
，不过实际消费增量仍不显著；家电行业3月排产有所增加  ，但需求恢复较为缓慢

。下游企业反馈订单接单水平略有好转
 ，整体复苏节奏偏慢 。综上所述

，美伊和谈再起疑云压制风险情绪 ，日内锡价或回落  ，但考虑到美伊冲突降级趋势明确


，同时锡中长看涨逻辑稳固，回调低多思路  
。

　　碳酸锂：4月产量数据维持小幅增加   ，但增幅逐周缩小

，后续进口原料下滑带来部分盐厂产出减量
，叠加少部分冶炼线进行检修  ，预计5月供应增量边际减少

。需求整体维持韧性

 ，预期有所改善 。伴随季节性窗口来临
，国内新能源车终端的数据预计边际好转  ，带电量提升和出口改善预期也有一定带动；储能市场仍乐观

 ，头部企业基本维持满产
，需求确定性较强  
。在刚性订单之下材料开工预计仍稳健  ，结构上磷酸铁锂环增
 ，三元表现相对偏弱

，市场对5月材料排产预期上调
。 月内社会环节垒库幅度边际缓和 ，上游冶炼厂库存整体持稳为主小幅增加  ，下游库存整体下降趋势


，电芯厂和贸易商库存持续增加
 。供应端消息面扰动较多，基本面具备韧性   ，进一步上行驱动的风险主要在于高估值和市场潜在复产预期

，价格底部已经抬升下方支撑仍然较强 
。目前来看节前资金仍在增仓
，市场心态持续乐观  ，短期价格预计维持偏强区间运行

 ，主力中枢预计上移
，存在继续突破的可能  ，后续关注进口补充的恢复和贸易实际成交情况 。短线操作前期多单逢高可以适当减仓控制风险

 ，中长线操作仍可逢低布局
，保守考虑卖出虚值看跌期权

 。

　　五  
、汇报人4：双焦首席研究员龙佳新Z0023711

　　钢材：4月钢价先跌后涨  ，价格最终突破前期震荡区间上沿。10月合约热卷上涨至3425元每吨
 ，螺纹上涨至3214元每吨  
。中东问题外溢

，运费增长和供应端干扰导致黑色金属中枢上移

。从钢材供需面看 ，节后钢材供需都在爬坡  ，但产量低于需求


，导致节后去库顺畅，钢厂库存低   ，贸易商库存稍高 。需求端

，间接出口和直接出口有增长预期
，但内需依然偏弱  
。总需求难言增量

。原料端铁矿库存高  ，发运高位

 ，铁矿端对钢材支撑偏弱；焦煤受能源走强影响
，煤焦成本对钢价有支撑 。交易逻辑上  ，受霍尔木兹海峡关闭影响

 ，商品受能源支撑
，整体有中枢抬升预期  
。黑色金属整体估值不高  ，钢材短期供需矛盾不大
 ，受成本支撑影响

，震荡中枢将有所抬升

。10月合约热卷和螺纹分别关注3500和3300附近压力 。

　　铁矿：供应端 ，5月铁矿发运中枢将继续上移  ，在澳巴雨季影响消除

、两大矿山财年冲量以及非主流矿山持续发力的情况下


，供应将边际增强，到港量中枢或将在2550-2650区间内  
。需求方面   ，铁矿需求边际增速将继续放缓

，但韧性仍存
。铁水产量在经历了4月的高位运行后接近见顶状态
 。终端需求短期韧性仍存
，出口依旧是强有力的支撑  ，海外能源价格高企

 ，国内钢材出口优势持续
，同时废钢因缺票问题造成电炉减产也对铁矿需求有所提振  ，短期铁矿需求有望维持高位 
。综合来看

 ，5月铁矿石市场将面临铁水见顶 、供给旺季的供需转弱格局
，但铁水维持高位的情况下对矿价仍有支撑  ，重点关注需求边际变化 。5月港口库存或从小幅去库转为平库或累库
 ，供应压力是否存在则取决于出口能够提供的韧性

 。展望后市

，地缘冲突使得全球能源价格高位 ，铁矿成本中枢上移  ，铁水处于逐步见顶阶段且有望维持高位


，但铁矿供应压力也将有所增大，短期多空因素交织。09合约预计宽幅震荡运行  
。

　　焦煤：4月份焦煤期货呈先抑后扬走势   ，预计5月份焦煤将走出震荡上涨行情

。现货方面

，山西现货竞拍成交回暖
，转为涨多跌少  ，蒙煤报价近期跟随期货上涨

 ，市场传蒙古柴油短缺将造成蒙煤供应减量
，随着原油紧张持续  ，后期或将对蒙煤供应带来实际扰动 。供应端

 ，国内煤矿开工逐步走高
，原煤日产继续小幅提升  ，出货暂无压力；进口煤方面
 ，口岸库存高位小幅回落

，通关高位运行 ，煤价上涨后通关量再次提升  
。需求端  ，钢厂复产速度放缓


，铁水产量高位持稳，焦化小幅提产   ，今年终端需求恢复滞后

，预计五月仍将保持高位

。由于成本推升
，4月24日主流焦企提涨第三轮  ，主流钢厂计划节后接受 。库存端

 ，库存结构总体健康
，随着补库推进资源并向下游转移  
。美伊延长停战时间  ，但海峡持续封锁

 ，局势反复造成能源  
、天然气及下游化工品大幅波动

。焦煤现货企稳反弹
，供需基本面好转 。策略方面  ，近月合约交割压力仍在
 ，单边逢低做多焦煤2609合约

，区间参考1150-1450 ，套利多焦煤空焦炭  
。

　　焦炭：4月份焦炭期货呈先抑后扬走势  ，预计5月份焦炭将走出震荡上涨行情
。现货端


，主流焦企第二轮提涨已于4月20日落地，并于24日提涨第三轮   ，钢厂打算拖到五一后接受

，焦煤上涨给于焦炭成本支撑
，港口贸易价格跟随期货偏强运行
 。供应端  ，化产价格大涨弥补焦炭亏损

 ，焦炭提涨落地增厚焦企利润
，焦化开工继续提升 
。需求端  ，钢厂复产放缓

 ，铁水产量高位持稳
，钢价低位反弹  ，原料补库需求回暖 。库存端
 ，上游被动去库

，下游主动补库 ，整体库存中位水平

 。美伊延长停战时间  ，但海峡持续封锁


，局势反复造成能源
、天然气及下游化工品大幅波动。市场供需逐步回暖，不排除还有第四轮提涨  
。策略方面   ，单边逢低做多焦炭2609合约

，区间参考1700-1950
，套利多焦煤空焦炭

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　　数据来源：Wind、SMM  
、钢联

、彭博 、隆众  
、广发期货研究所